صفقة تبدو في ظاهرها واحدة من أسهل طرق جني المال في الأسواق: اقترض حيث المال رخيص، واستثمر حيث العائد مرتفع، ثم احتفظ بالفارق.
هذه هي، ببساطة، تجارة الـCarry Trade أو تجارة فروق العائد؛ لكنها تحمل مفارقة خطيرة: الصفقة التي تحقق أرباحاً صغيرة ومتكررة لفترات طويلة، قد تخسر جزءاً كبيراً من تلك الأرباح خلال أيام، وربما ساعات، إذا تحركت العملة في الاتجاه الخطأ.
وهذا تحديداً ما يجعل وول ستريت تراقب الين الياباني اليوم بقلق.
بحسب بلومبرغ، حققت استراتيجيات الـCarry Trade على مجموعة من عملات الأسواق الناشئة عوائد إيجابية لـ7 فصول متتالية، وهي أطول سلسلة مكاسب منذ 2008. لكن كلما طالت فترة النجاح، كبرت المراكز التي يبنيها المستثمرون، وأصبح الخروج الجماعي منها أكثر خطورة.
كيف تعمل الصفقة؟
لنفترض أن مستثمراً يستطيع الاقتراض بالين الياباني بفائدة منخفضة، بينما يستطيع استثمار هذه الأموال في عملة أو أصل يمنحه عائداً أعلى.
يقترض ما يعادل مليون دولار بالين، ثم يبيع الين ويشتري، مثلاً، الريال البرازيلي أو البيزو المكسيكي أو أصلاً مالياً أميركياً.
إذا كانت تكلفة تمويله 1% والعائد الذي يحصل عليه 6%، فهناك فارق نظري يبلغ 5% قبل احتساب التكاليف والمخاطر. وهنا يبدو الأمر كأنه ماكينة نقود.
لكن المستثمر لم يراهن على الفائدة فقط. من اللحظة التي اقترض فيها بالين واشترى أصلاً بعملة أخرى، أصبح لديه رهان ثانٍ، وربما أخطر: سعر الصرف.
إذا بقي الين ضعيفاً أو انخفض أكثر، تصبح الصفقة جذابة. أما إذا ارتفع الين بقوة، فقد يبتلع ارتفاع العملة اليابانية كل فارق الفائدة الذي كان المستثمر يطارده.
فمكسب 5% من فرق الفائدة لا يعني الكثير إذا ارتفعت العملة التي يجب عليك سداد القرض بها 10%.
لماذا الين الياباني تحديداً؟
اليابان كانت لعقود حالة استثنائية في الاقتصاد العالمي. أسعار الفائدة شديدة الانخفاض جعلت الين واحداً من أشهر «عملات التمويل» في العالم.
أي أن المستثمر لا ينظر إلى الين فقط باعتباره عملة اليابان؛ بل يراه مصدراً للمال الرخيص الذي يمكن نقله إلى أماكن تحقق عوائد أعلى.
ولهذا فإن الأموال المقترضة بالين قد تنتهي في سندات وأسهم وعملات وأسواق ناشئة على بعد آلاف الكيلومترات من طوكيو.
وهنا نفهم لماذا يمكن لقرار من بنك اليابان أن يصل تأثيره إلى وول ستريت.
ما علاقة الين بالأسهم الأميركية؟
هذه هي الحلقة التي تجعل الـCarry Trade أكبر من مجرد صفقة عملات.
تخيل أن صناديق ومستثمرين اقترضوا أموالاً رخيصة بالين، ثم استخدموا جزءاً منها لشراء أصول مرتفعة العائد أو عالية المخاطر حول العالم.
فجأة يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة، أو تتدخل السلطات لدعم الين، أو يقفز الين لأي سبب.
المشكلة هنا مزدوجة: تكلفة التمويل ترتفع، والدين المقوّم بالين يصبح أكثر تكلفة عند تحويل الأموال إليه.
وهنا.. ماذا يفعل المستثمر؟ يبدأ بإغلاق الصفقة؛ وهذا يعني عملياً بيع الأصل الذي اشتراه، والحصول على السيولة، ثم شراء الين لإعادة الأموال المقترضة.
إذا كان الأصل سهماً أميركياً، يبيع السهم. وإذا كان عملة ناشئة، يبيع العملة. وإذا كان سنداً، يبيع السند.
وهنا يمكن أن تبدأ الحلقة الأخطر: ارتفاع الين → خسائر في الـCarry Trade → بيع الأصول → شراء الين لسداد الديون → ارتفاع إضافي للين → خسائر أكبر → مزيد من البيع.
ولهذا قد تهبط الأسهم الأميركية في يوم ما، ليس لأن أرباح الشركات تغيرت، ولا لأن الاقتصاد الأميركي دخل أزمة، بل لأن صفقة ممولة من اليابان بدأت تتفكك.
صيف 2024 يقدم المثال
هذا الخطر ليس نظرياً؛ فعندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة في صيف 2024، شهدت الأسواق تفكيكاً سريعاً لصفقات Carry Trade.
ارتفاع الين حينها وتغير توقعات الفائدة دفعا المستثمرين إلى إعادة النظر في رهانات كانت تبدو مستقرة قبل فترة قصيرة.
وهذه هي الطبيعة الغريبة لهذه التجارة: الاستقرار نفسه قد يصبح مصدراً للخطر.
كلما بقي الين ضعيفاً لفترة أطول، وكلما استمرت الصفقة في تحقيق الأرباح، ازداد إغراء المستثمرين بتكرارها وزيادة أحجامها واستخدام الرافعة المالية.
ثم يأتي تحرك مفاجئ في العملة، فيحاول الجميع الخروج من الباب نفسه.
لماذا عاد الخوف الآن؟
بحسب بلومبرغ، ازدهرت أخيراً رهانات الـCarry Trade على عملات أسواق ناشئة مثل الريال البرازيلي والبيزو المكسيكي والروبية الهندية والراند الجنوب إفريقي والليرة التركية، مقابل عملات تمويل أرخص.
وساعد فارق أسعار الفائدة واستقرار العديد من هذه العملات على تحقيق سلسلة المكاسب الحالية.
لكن المعادلة أصبحت أكثر حساسية مع تدخلات السياسة النقدية والعملات. الخزانة الأميركية فاجأت الأسواق بتحركات لدعم الين، فيما يظل مسار الفائدة اليابانية عاملاً يمكن أن يغير تكلفة التمويل نفسها.
لذلك لا يسأل المتداولون فقط: كم يبلغ فارق الفائدة؟ بل يسألون السؤال الأخطر: ماذا سيحدث إذا بدأ الجميع بإغلاق الصفقة في الوقت نفسه؟
الخطر الحقيقي في الـCarry Trade ليس أن يخطئ مستثمر واحد، بل أن يستخدم آلاف المستثمرين المنطق نفسه.
عندما تكون الصفقة ناجحة، يتدفق إليها المزيد من المال. وعندما تصبح مزدحمة، يصبح مجرد تغير صغير في الظروف كافياً لإجبار بعض المستثمرين على الخروج.
يهبط الأصل، فتزداد خسائر الآخرين. بعضهم يستخدم الرافعة المالية، فتأتي طلبات تغطية الهامش. يضطرون للبيع أيضاً. ثم يتحول التصحيح إلى موجة بيع لا علاقة لحجمها بالخبر الذي أشعلها في البداية.
وهذا يفسر لماذا يمكن أن تكون الـCarry Trade مصدراً لما يشبه العدوى المالية.
فالصفقة تبدأ من فارق بسيط بين فائدتين، لكنها تربط في الوقت نفسه الين الياباني بالبيزو المكسيكي والسندات والأسهم الأميركية وشهية المستثمرين العالمية للمخاطرة.
وهنا تكمن المفارقة التي تخيف وول ستريت: الـCarry Trade لا تصبح أكثر أماناً بالضرورة كلما نجحت لفترة أطول. أحياناً يصبح نجاحها الطويل هو ما يجعل انهيارها أكثر خطورة.